機器人特攻

在介紹交易策略前，先解釋選擇權的權利區分。

選擇權是一種權利契約，買方支付權利金後，便有權利在未來約定的某特定日期（到期日），依約定之履約價格（Strike Price），買入或賣出一定數量的約定標的物。依權利型態區分，可分為買權(Call Option)及賣權(Put Option)。

1.買權(Call Option)

是指該權利的買方有權在約定期間內，以履約價格買入約定標的物，但無義務一定要執行該項權利；而買權的賣方則有義務在買方選擇執行買入權利時，依約履行賣出標的物。

這部份是選擇權的基本定義，不過在台灣的交割方式不是以標的物，而是直接以現金交付履約價格與最後結算價之差額，這什麼意思呢？舉個例子看看就知道囉！

以期貨選擇權的買權(Call)和小型台指為例(因為它們一點都是代表50元)，且不考慮交易成本：

02月份結算履約價為8000點的加權指數期貨選擇權目前權利金是50點，如果買方想取得這個權利要給賣方50點權利金，50點*50元/點=2500元

在02月的結算時大盤為7800點，低於8000點： 

在這個情況下，買方在市場可以用7800點的價值買進一單位小台指期貨契約，自然不會使用選擇權契約中約定的8000點去買進，買方會放棄行使選擇權的權利，這時賣方的義務也終了，買方-1000元，賣方+1000元。

在02月的結算時大盤為8000點，等於8000點：

 在這個情況下，買方在市場可以用8000點的價值買進一單位小台指期貨契約，等於選擇權契約中約定的8000點，買方雖可以行使權利，但實際上沒有任何利益，賣方在市場上以8000買進一單位小台指期貨契約，再以8000賣給買方，賣方沒有損失，買方-1000元，賣方+1000元。

在02月的結算時大盤為8050點，等於8000點+50點：

 在這個情況下，買方看到市場中一單位小台指期貨契約己經有8050點的價值，高於選擇權契約中約定的8000點，買方將會行使權利向賣方以較低的8000成本取得一單位小台指期貨契約，這份契約目前己經有50點的獲利，但扣掉當初的50點權利金，買方剛好打平，而賣方必須在市場上以8050買進一單位小台指期貨契約，並以8000賣給對方，這會造成50點的虧損，但因為之前己收了50權利金，也是打平，買方+0元，賣方+0元。

在02月的結算時大盤為8200點，大於8000點：

 在這個情況下，買方看到市場中一單位小台指期貨契約己經有8200點的價值，高於選擇權契約中約定的8000點，買方將會行使權利向賣方以較低的8000成本取得一單位小台指期貨契約，這份契約目前己經有200點的獲利，扣掉當初的50點權利金，買方可以獲利150點，而賣方必須在市場上以8200買進一單位小台指期貨契約，並以8000賣給對方，這會造成200點的虧損，但因為之前己收了50權利金，總損益為-150點，買方+7500元，賣方-7500元。

2.賣權(Put Option)

是指該權利的買方有權在約定期間內，以履約價格賣出約定標的物，但無義務一定要執行該項權利；而賣權(Put Option)的賣方則有義務在買方選擇執行賣出權利時，依約履行買進標的物。為什麼有這種需求呢?通常這是用在避險上的需求，如果我們怕手上的股票或期貨部位在下跌時，會產生超過自己能夠承受的風險，那就在我們最低能夠接受的履約價買一個Put來當保險，這樣子當結算時，手上標的物真的跌低於履約價時，我們就能以最低能夠接受的履約價將手上部位脫手，以下用同樣的例子來說明。

一樣是以期貨選擇權和小型台指為例，不考慮交易成本：

02月份結算履約價為8000點的加權指數期貨選擇權目前權利金是50點，如果買方想取得這個權利要給賣方50點權利金，50點*50元/點=2500元

在02月的結算時大盤為8200點，高於8000點：

在這個情況下，買方在市場可以用8200點的價值賣出一單位小台指期貨契約，自然不會使用選擇權契約中約定的8000點去賣出，買方會放棄行使選擇權的權利，這時賣方的義務也終了，買方-2500元，賣方+2500元。

在02月的結算時大盤為8000點，等於8000點：

在這個情況下，買方在市場可以用8000點的價值賣出一單位小台指期貨契約，等於選擇權契約中約定的8000點，買方雖可以行使權利，但實際上沒有任何利益，賣方向買方以8000點買進一單位小台指期貨契約，再於市場上以8000點賣出，賣方沒有損失，買方-2500元，賣方+2500元。

在02月的結算時大盤為7950點，等於8000點-50點：

在這個情況下，買方在市場賣出一單位小台指期貨契約只能取得7950點的價值，低於選擇權契約中約定的8000點，買方將會行使權利以較高的8000價值賣出一單位小台指期貨契約給賣方，這份契約目前己經有50點的獲利，但扣掉當初的50點權利金，買方剛好打平，而賣方必須以8000點買進對方的一單位小台指期貨契約，再於市場上以7950點賣出，這會造成50點的虧損，但因為之前己收了50權利金，也是打平，買方+0元，賣方+0元。

在02月的結算時大盤為7800點，小於8000點：

在這個情況下，買方在市場賣出一單位小台指期貨契約只能取得7800點的價值，低於選擇權契約中約定的8000點，買方將會行使權利以較高的8000價值賣出一單位小台指期貨契約給賣方，這份契約目前己經有200點的獲利，扣掉當初的50點權利金，買方可以獲利150點，而賣方必須以8000點買進對方的一單位小台指期貨契約，再於市場上以7800點賣出，這會造成200點的虧損，但因為之前己收了50權利金，總損益為-150點，買方+7500元，賣方-7500元。

買權Call的買方是為了參與標的物的漲勢，賣權Put的買方是為了避開標的物的跌勢。 

看到這邊，應該對選擇權損益的部分比較瞭解了，但對於怎麼使用還是頭昏腦脹對嗎？很多第一次接觸選擇權的人會被複雜的組合弄得眼花撩亂。其實很多觀念都可以用前篇提到的「零和遊戲」的解釋(每個輸家都會搭配一個贏家，贏家所獲得的就是輸家所損失的)，以「鏡子反射」似的原理記住下面四個心法就行了！

選擇權有買方(Buy)，相對的就有賣方(Sell)，買方觀點：

買買權(Buy Call)=> 看漲

買賣權(Buy Put) => 看跌

那麼依據「零和遊戲」觀念，賣方觀點：

賣買權(Sell Call)=> 看不漲

賣賣權(Sell Put) => 看不跌

(以上四個基本觀念千萬要背下來)

3.權利金

上述提到的例子，都是假設持有到結算(約定期間到期)後，以大盤的結算價和約定履約價差額去計算損益，但實務上不一定都會持有到結算，如果提早將選擇權部位平倉，那該次操作的損益就要看進場和出場時權利金的差值。

權利金 = 內含價值(IV) + 時間價值(TV)

選擇權的權利金是買權或賣權的買方支付給賣方的金額，其是由內含價值+時間價值所組成。內含價值很好理解，就是指目前市價己經超過履約價的程度，而時間價值則是人們在結算前，願意給予該契約的溢價程度，以下圖為例，這是一份買權(Call)的報價，目前大盤在7811點(小數點就不計了)，如果這一刻結算的話：

接下來，就以實例開始看圖說故事啦！

履約價7700在目前大盤7811有(7811-7700)=111點的內含價值

履約價7800在目前大盤7811有(7811-7800)= 11點的內含價值

履約價7900在目前大盤7811有(7811-7900)=-89點的內含價值，等於0內含價值

但很明顯的，目前市場上交易中的成交價遠高於上面算出來的內含價值，這個多出來的部份，

就是時間價值：

履約價7700目前成交價208，扣除內含價值111點等於多了97點的時間價值

履約價7800目前成交價148，扣除內含價值11點等於多了137點的時間價值

履約價7900目前成交價99 ，扣除內含價值0點等於多了99點的時間價值

時間價值主要影響因素為：

1.到期時間長短-還有愈久時間結算，穿越履約價的可能性愈高，時間價值也愈高。

2.標的物波動率-標的物本身波動率變大，穿越履約價的可能性愈高，時間價值也愈高。

價內、價平、價外

履約價和標的物市價的相對位置，可以分為：

已經超過履約價而有內含價值+時間價值的價內(In the money)，如6700點~7800點檔次

最接近市價的價平(At the money)，如7800點檔次

還不到履約價只有時間價值的價外(Out of the money)，如7900點~9000點檔次

內含價值是從價平開始，愈往價內愈多

時間價值是價平最多，愈往價外、價內愈少

客官們，看到這邊有對選擇權更瞭解了嗎？